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开年之初，中国联通就祭出了大规模建设4G基站的大招，涉及资金将近300亿元。然而，从一季度的经营情况看，在主营业务收入同比微增0.3%的情况下，其利润竟然出现了利润23.05%的增长。收入的同比微增和利润的同比大涨，这其中或许已经说明了中国联通在省钱。当然上述情况的出现，也可能是中国联通的精细化能力的提升，出现了效益提升的结果。只是我们认为第二种情况出现的可能性微乎其微。推测的理由也非常简单，惯性推断。

——特朗普的做法给中国政府做了一个榜样任正非：我会告诉他（特朗普），他太伟大了。因为世界上没有一个国家敢于在一个很短的时间内把税收降下来，税收降下来是有利于促进投资、有利于吸引投资、有利于繁荣经济、有利于精简政府的。因此，特朗普的做法给中国政府做了一个榜样，所以中国政府这次也降了3%的税，我觉得他是积极促进各国政府都要减税。如果各国政府减税，各国政府就要缩小政府的规模，这样缩小了负担，有利于经济发展。第二，当社会走向法制社会时，不是用行政来管理一个社会，而是用法律管理社会，是不需要这么多行政人员的，太多行政人员会造成老百姓生活的很大负担。所以，我认为他是做了一个榜样。

非利息收入中，报告期内广州农商银行实现手续费及佣金净收入15.48亿元，同比减少7.44亿元，降幅32.46%，占当期营收总额的比例为7.49%。主要是由于咨询顾问业务手续费、代理及托管业务手续费、理财业务手续费等的下降。此外，报告期内该行实现交易净收入45.37亿元，同比增加32.37亿元，主要系新金融工具准则的要求下，本期金融工具被分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益大幅上升。报告期内该行金融投资净收益6.49亿元，其他营业净收入6.61亿元。

我国消费升级已经十年，白酒和家电领衔上涨。回顾今年上半年，上证50领衔上涨，涨幅达27.8%，远超同期上证综指的19.4%。从行业看，以消费白马为代表的核心资产表现亮眼，年初以来白酒涨幅达79%，贵州茅台、五粮液等消费品牌强者恒强。上文我们提到，在1968-82年美国迎来一波以漂亮50为代表的品牌消费行情，回头看我国消费升级早在08年已初见端倪。以2008/10/28上证综指1664点为起点，统计各行业至今股指表现，白酒涨幅为979%，家电为851%，食品为824%，餐饮为636%，医药为447%，汽车为374%，纺服为178%，零售为140%，均远高于同期上证综指的73%。过去十年我国消费升级得益于人均收入提高、消费支出扩大，消费者更加注重品质。我国城镇居民人均可支配收入从2008年的1.58万元升至2018年的3.93万元，根据世界银行基于购买力平价的各国消费名义支出统计，2008年以来我国家庭最终消费支出名义年化增速为11.7%，远超日本的2.9%，美国的4.0%。随着我国经济结构调整，消费逐渐成为经济增长的主角，消费占GDP比重也从2010年最低的48.5%升至2018年最高的54.3%。在这10多年期间，部分行业如白酒、家电建立起自主品牌，深受消费者信赖，行业也从充分竞争过渡到寡头竞争时代，盈利也颇丰厚，08年以来白酒、家电ROE均值为25.6%、16.0%，而A股为12.3%。目前我们对消费白马的思考在于两方面：一是当前机构配置消费股比例较高，19Q1基金重仓股中大消费类市值占比为46.3%，较18Q4上升4.8个百分点，其中白酒环比上升4.9个百分点至11.1%，家电环比上升0.2个百分点至5.0%，白酒持仓占比创历史新高。二是目前消费白马估值处在历史中等水平，性价比没有太大优势。截止2019/06/28，白酒、家电PE（TTM，整体法）为30.5、21.7倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数分别为53%、49%。

转变的节点出现在10月，在今年的10月中旬比特币挖矿难度开始下降——比特币挖矿难度与投入算力成正比，这意味着矿工正在减少对这一市场的投入。进入11月，比特币价格出现了一次大幅度的下降，一度跌穿4000美元。上述比特币矿主对经济观察报表示，如果按照目前的价格，挖矿所产生的收益已经基本不能覆盖挖矿所需要的电力成本——这是挖矿中占比最高的一项成本消耗。

已经开始暴露的利差损风险因为紧急叫停而被控制在一定范围内，但对于不少公司来说，仍然产生了很大的影响。而就在80年代，日本寿险业曾在经济泡沫破灭后面临倒闭潮。尽管中长期利率下行预期明显，但在当下，利差损风险几何呢？方正非银左欣然团队曾在研报中作出这样的测算：考虑到长端利率震荡下行风险和权益市场波动风险，中性情况下，假设债券收益率2.8%、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%，则上市险企2019年综合投资收益率可达5%+，仍高于目前负债资金成本。极度悲观假设下，协议存款和债券收益率长期为2.8%、非标收益率长期为5.5%，只要股票收益率-2%以上，险企长期综合投资收益率便可维持高于负债资金成本（也即3%以上）。